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公司是規(guī)模領(lǐng)先的生態(tài)苗木供應(yīng)商,行業(yè)空間巨大。公司專注生態(tài)修復(fù)和環(huán)境保護(hù),主營業(yè)務(wù)為生態(tài)苗木,尤其是抗逆性苗木的研發(fā)、培育、種植及銷售,下游主要是生態(tài)修復(fù)、沙堿治理、城市綠化、景觀工程等。
大規(guī)模鹽堿地種植形成天然壁壘,原有技術(shù)優(yōu)勢(shì)加之與林科院的戰(zhàn)略合作,培育的樹種抗逆性強(qiáng),且正值進(jìn)入豐產(chǎn)期。1)公司兩大苗木基地總面積4.18萬畝,超過多數(shù)園林公眾公司,而且基本為鹽堿地,大多數(shù)苗木及園林公司地處氣候溫潤的南方,公司既位于干冷的北方,又擁有大面積的鹽堿地資源,惡劣的自然環(huán)境成為公司的天然壁壘。2)公司種植經(jīng)驗(yàn)豐富,自主研發(fā)兩大育苗技術(shù),培育的苗木既具有耐鹽堿性和觀賞性合為一體的技術(shù)特征,又具有快速繁殖、生長期短、成活率高、成林快等經(jīng)濟(jì)特征;與林科院戰(zhàn)略合作,引入外腦的同時(shí)進(jìn)入國家林木種質(zhì)資源平臺(tái),意義重大。3)以耐鹽堿類苗木為主,形成多系列、多規(guī)格苗木產(chǎn)品,由于公司種植規(guī)模大,品種和規(guī)格豐富,且陸續(xù)進(jìn)入豐產(chǎn)期,因此可實(shí)現(xiàn)大規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)化、成批量、持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng),滿足客戶尤其是防護(hù)林工程的批量需求,相比小規(guī)模苗木公司優(yōu)勢(shì)明顯。
專注上游的商業(yè)模式雖然前期積累時(shí)間長,但回款無憂,現(xiàn)金流好,安全邊際高。1)公司堅(jiān)持不涉足綠化景觀工程,專注苗木培育和銷售,財(cái)務(wù)穩(wěn)健,運(yùn)營效率高,無論應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還是現(xiàn)金流都遠(yuǎn)好于其他可比公眾公司。2)基于規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司12-14年平均毛利率71%,高于可比公眾公司。3)公司享受增值稅、所得稅等稅收優(yōu)惠。
外延擴(kuò)張與國家級(jí)治沙工程是公司未來業(yè)績爆發(fā)的增量看點(diǎn)。1)公司有望抓住整合契機(jī)進(jìn)行外延收購,異地資源擴(kuò)張和模式復(fù)制,增強(qiáng)行業(yè)地位。2)國家級(jí)項(xiàng)目和區(qū)域性市場雙管齊下,一方面進(jìn)行重點(diǎn)區(qū)域覆蓋與深耕,示范效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn);另一方面積極爭取京津風(fēng)沙源治理二期、三北防護(hù)林、沿海防護(hù)林、海綿城市和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶綠化建設(shè)等國家級(jí)項(xiàng)目,一旦進(jìn)入將帶來業(yè)績爆發(fā)式增長。
預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增速67%,給予15年17-22倍PE,合理價(jià)格區(qū)間28-37元。不考慮新增土地面積、新增樹種和外延式并購,暫不考慮國家級(jí)防護(hù)林工程項(xiàng)目,預(yù)計(jì)公司15-17年收入分別為2.13億元、3.03億元及4.70億元,凈利潤分別為1.02億元、1.40億元和2.21億元,EPS 分別為1.70元、2.34元和3.69元,三年復(fù)合增速66.7%。給予15年17-22倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為28.82-37.29元,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 為12-16倍。
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